總幹事投資筆記--耕讀生活07/4/30即將關閉 1028假日講座-債券篇
1028假日講座-債券篇
我一直說要寫一些債券的東西,但是礙於時間,以及以往自己偏差的觀念,認為債券是曲高和寡的主題,就一直沒有著墨,乾脆利用假日時間,與大家Q& A,有任何債券的相關問題,我可以解答的就儘可能回答,請各位不要不好意思, 這兩天我就專心回答相關問題,未來為了回饋愛護我的讀友,每逢假日會開設類似的專題
註:以後這種封閉的形勢,會更朝專業與知識的角度去發展,除了文章以外我更會偏重對各位分享自己的經驗與專業,別人誤會就讓別人去誤會吧,
p.s.我的兩本書應該會慢慢絕版,而我也不會想再印,我只是要讓各位已經買我的書的朋友,來與我一起分享,因為我感謝你們
何謂票面利率？何謂殖利率？
債券發行時發行條件上載明的利率，債券持有人
可以自債券發行機構領到的利率，即謂之〝票面利率〞。
而殖率利則是債券投資人在買進債券後，
一直持有到債券的到期日為止，這段持有期間的年平時報酬率，
故殖率利又稱「到期殖利率」（ＹＴＭ）。
於 October 28, 2006 12:35 AM 回應 | 債券價格與殖利率是否存有關連性？
是的，債券價格與殖利率存有反向關連的關係。
換言之，當殖利率上揚，則債券價格下跌；
反之，當殖利率下跌，則債券價格上漲。
於 October 28, 2006 12:35 AM 回應 | 何謂連動式債券 (Structured Notes)
「連動式債券」結合固定收益商品與衍生性金融商品後，
創造出高保本及高收益的報酬型態。
其連動標的通常有利率、匯率、股價指數或一籃子股票等標的，
目的在於隨著連結標的漲跌，而能獲得較佳的報酬機會。
於 October 28, 2006 12:38 AM 回應 | 投資連動式債券的風險:
1.流動性風險：
連動式債券不具備市場充分流通之特性，
債券的實際交易價格可能會與債券本身之單位資產價值產生顯著的價差，
因而投資人若於債券到期前賣出，可能會產生本金的損失。
2.信用風險：
投資人需承擔債券發行機構之信用風險。
3.匯率風險 :
連動式債券通常以外幣計價，若因匯率的大幅波動而產生的
匯兌損失或利得，需由投資人自行承擔
4.再投資風險：
若連動式債券設有發行機構提前買回機制，
一旦發行機構提前買回，投資人的下一個投資標的
可能無法提供與之前相同的收益，而產生資金再投資的風險。
於 October 28, 2006 12:40 AM 回應 | 豬耳:
這是一班人的誤謬,其實過去十五年來,只有2001-2003年這兩年多之間
,股票與債券是呈現反向關係,其他不是呈現正向,
就是毫無正反的明顯關係
於 October 28, 2006 01:00 AM 回應 | 在台灣，許多人對債券投資的收益，只知道可賺取固定的息票
，並認為債券的債格應是固定的，
事實上『債券的價格是固定的』一事，正確來講指的是債券的面額，
也就是債券初次發行時的票面金額，如十萬元、五十萬元或１百萬元。
等到債券進入次級市場流通買賣之後，債券的買賣價格就會因利率的變動
、市場供需面而發生變化，出現上漲或下跌的情形
於 October 28, 2006 01:03 AM 回應 | 如果利率上漲，那麼新發行的債券所可以領取的利息就比舊債券多
（假定面額都一樣），所以舊債券就比新債券不值錢，
如果要脫手求現，勢必得降價求售，才能賣掉。相反的，
若利率下降，舊債券因利息多，價格因此會上揚。
所以債券價格會與利率走勢相反，利率上揚，債券價格下跌；
利率下跌時，債券價格便會上漲。
於 October 28, 2006 01:04 AM 回應 | 之前收集的資料有一篇講到CB絕對價差套利跟波動性套利
不知道跟這篇的主題有沒有相關..還請總大稍微解釋一下
絕對價差套利:若一檔CB的轉換價格為50元，現時股價為75元，而CB市價因為流動性因素而成交在145
元左右。由於此CB的轉換價值為150元(75/50=150%)，而其市價卻只有145元，所以我們可以放空該現
股二張在75元，並買一張CB在145元，來鎖住中間5元的價差；其後並進行CB轉換成現股作業，然後再
將取得的股票作現券償還。此上整個交易流程約計需十個營業日，在動用了280,000
(=145,000+75,000*2*0.9)的資金後，可以鎖住5,000元的價差，報酬率約為1.8%。因為完全多空對
鎖，故交易形成後，無論股價如何漲跌，都不會影響這個交易的報酬，是為無風險的套利行為。
於 October 28, 2006 01:09 AM 回應 | ECB其實就是海外發行的CB
與CB幾乎沒什麼不同,只是多個匯兌的損益
.....
單純講CB好了
它真的是近可攻退可守的工具,
過去幾年來不過碰到博達,卓越與陽慶三家地雷
購買CB要注意
1.公司信用
2.買進價格不要超過賣回價格
於 October 28, 2006 01:11 AM 回應 | 波動性套利:
國外CB套利基金大多從事所謂的CB波動性套利(Volatility trading)。先前所提過的絕對價差型套
利，是指當CB出現折價交易時，利用買進CB並放空個股來鎖住其間的絕對價差，是一種無風險性的套
利。只是若大部份的CB是處於溢價交易時，就無利可套了；何況先前亦提及，由於過多的資金競逐，這
樣的套利已逐漸變的無利可圖了。而波動性套利則不同，不管是折價、溢價或價平的CB都可以從事波動
性套利，從而提高了不少交易頻率、廣度與獲利機會。
那波動性交易是如何執行的呢？跟絕對價差型套利是完全以轉換比率(CB可以換成股票的張數)全數放空
不同，波動性並不做全額的放空，而是依據對沖比率(Delta)來放空。Delta在選擇權評價中，是個很
重要的評價數據，它代表選擇權與股價的連動比率。由於CB是一個內含股票選擇權的債權商品，所以我
們亦可以根據選擇權評價理論來算出CB的Delta值。而這個Delta值會介於0到1之間，而且隨著股票漲
跌做同向連動，舉例而言，若Delta值為0.5，意義著若股票漲了1%，CB將跟著上漲0.5%，反之亦然。
究竟波動性套利策略要如何從CB市場獲利呢？讓筆者引用前例，股價現時50元，轉換價格亦是50元，所
以面額100元的CB可以換成2張股票(轉換比例)，而計算出來的Delta是0.5，所以我們只會放空1張現
股(2*0.5=1)。交易完成後，來摸擬不同情境下的損益狀態。
於 October 28, 2006 01:11 AM 回應 | 1.股價上漲了20%來到60元，CB價格亦水漲船高地漲到了120元，獲利20元；此時在融券部份則賠了10
元，整體獲利為10元。此時獲利的主要原因是未足額避險(Delta值小於1)，所以可以獲取CB多漲的部
份。
2.股價下跌20%，來到40元，融券可以獲利10元；而CB部位則因為債券價值浮現，而只跌了5元，整體
獲利為5元。此時獲利的主要原因是CB在股價下跌時，會因為債券價值投資人進場承接而領先止跌，所
以可以獲取股價多跌的部位。
由上述模擬可以發現，Delta交易可以在不管股價是漲或跌時均可以獲利，這是CB波動性套利交易的主
要原理－善用CB的債券價值支撐。那如果股價不漲不跌而呈現盤整交易時呢？這時就必須介紹CB波動性
交易的另一個核心精神－嚴格的交易紀律。之前提過，波動性交易必需依據Delta值來放空，而Delta
值是會隨著股價做同向的連動，是一個連續綿密的交易。如果股價一路向上的話，Delta值也會隨之攀
升，所以必需不斷加空個股，讓放空的成本能貼著市價，而最後在CB上的獲利還是能大於融券上的虧
損；反之，股價一路下挫，Delta值也會隨之下降，所以必需不斷回補融券，獲利了結，而最後在融券
的獲利將大於領先止跌的CB上的虧損。所以在盤整期，只要股價不是呈現一直線的盤整交易，上述連續
性的高空低補融券交易，將可以創造波動性獲利，而且盤的愈久，獲利愈大。而這也是為何CB套利策略
可以為投資人在詭譎多變的股市中創造穩定獲利的主要原因。
CB波動性交易是不是穩賺不賠呢？當然不是！在短期內極窄幅的波動下，波動性交易面臨帳面上的虧損
是很有可能的，因為股價若不波動，那波動性交易要如何獲利呢？所幸，這樣極小的波動，常常都是罕
見且短暫性的，一旦波動性回升，獲利契機自然再度來臨。顧名思義，波動性交易即是要享受波動才
是，把人人害怕的股票波動轉變成獲利的來源，是CB套利策略的最大優點。
於 October 28, 2006 01:12 AM 回應 | 零息債券是債券市場的最愛,因為沒有利息收入,
不用繳稅,其基本設計是這樣:
面額100元,偏偏用97元發行,發行期間完全沒有利息收入,
到期一次付100元,100-97=3
而這3元在稅法或會計上認列成證券買賣利益..免稅..
所以有些所謂保本的金融商品設計,
他跟投資人收100元,其中97元去買零息債券,反正到期會拿到100元,
而手上剩下的3元,拿去做風險最高報酬最高的衍生性金融商品投資,
即使這3塊錢賠光,那個零息債券到期依舊可以拿回100元...
於 October 28, 2006 01:16 AM 回應 | 不好意思
因為覺得債券等國債等商品需要部位較大才能佈局
所以對CB等東西比較有興趣
剛剛那些資料是之前找到的一些東西
也是別的部落格的文章擷取的
(是http://www.wretch.cc/blog/jeysafe這裡來的..若冒犯到版主還請多多見諒)
文章裡面還有談到其他CB的套利方式
如信用差異(Credit Spread)交易、因應波動性變化的Vega交易、
因應Delta變化的Gamma交易與賺取時間價值的Theta交易等等
不過此篇文章很可惜沒有把他講完
不知道總大可不可以補充
於 October 28, 2006 01:21 AM 回應 | CB的delta值是隨著cb的市價變動與轉換標的股價變動
,而作隨時的變動,
國內的cb,其基本資料,昨日收盤的delta值....
作的比較好的網站是;
遠東銀行網站,上面蒐集的很詳細,也有許多cb的基本常識,
大家可以上去爬爬文
於 October 28, 2006 01:22 AM 回應 | 賺取時間價值的Theta交易
這種的利潤極小,用電腦隨時計算價差,反算時間後的年利率,
並與舉債成本相較,一有利差就進場套利,不過這十分的困難,
通常要用程式交易才行
於 October 28, 2006 01:25 AM 回應 | 看到總大特別另闢關於Fixed Income的天地,
覺得非常期待能從中間看到一些Bond Trader的"撇步",
既然提到了債券與利率相關商品,
便想到前幾日在網路上看到一些歐美的投資銀行與金融業,
開始對於回教國家的財富管理及相關投資理財工具做些創新突破.
我印象裡,回教可蘭經的教義對於回教徒的投資理財行為,
是不允許有"利息"的索取或支付, 允許可以投資公司股票,
但該公司不得有"舉債"的財務資本結構, (上述如果有錯,請各位前輩多多指正)
便覺得這是個滿有趣的issue, 在此與大家分享 :P
信用差異(Credit Spread)交易
是去抓同要信用評等公司所發的cb的年報酬率與無風險利率(公債)
,其中間的利率差異,
譬如過去一年AAA級的公司債利率高過同期間公債利率200BP
,一但市場有失衡的情況,譬如哪一些AAA級的CB高過公債200BP以上,
這種交易策略就會去買進CB並放空公債,因為
他們是堅信兩者的利差有其脈絡可循
但是像以前的LTCM公司會大賠,就是因為太過相信這種利差交易...
於 October 28, 2006 01:31 AM 回應 | 請問
債券與一般投資人的投資行為、有何機會掛鉤？
我的意思是說，
1. 債券一般在發行之出就已經被認購一空（多數是法人），
一般人根本難以買到
2. 一般投資金額都很大。（base 可不是幾十萬就可以的）
那麼、債券跟我（資本一點都不雄厚的小散戶）、有何關係？
回教可蘭經的教義對於回教徒的投資理財行為,
是不允許有"利息"的索取或支付, 允許可以投資公司股票
............
於是德意志銀行就設計一些零息債券或是
將債券的內涵包裝成股票,最簡單的方式就是:特別股
如賣出一種證券,其中規定可以領取股利,但是偏偏又規定
股利領取的上限,例如面額的3.5%之類的..
巧妙的規避..利息...這玩意
於 October 28, 2006 01:35 AM 回應 | 其實掛不掛勾不是太重要,重要的是如何從債券市場的變化
去了解投資市場,
真正要從債券獲取資本利得,只有兩個管道
1.去做債券保證金交易,不過風險很高,利率上揚個50BP就掛了
2.去買海外的純債券型基金..國內可說是沒有
於 October 28, 2006 01:39 AM 回應 | 剛剛去遠東銀的網站上看了
不過他是把CB拆成選擇權跟債券兩個部分來賣
如果要單純買賣CB的話要怎麼做呢??
還有CB的流動性如何??
另外問幾個名詞解釋
Parity
Duration(by put day)(這是不是就是Delta??)
於 October 28, 2006 01:53 AM 回應 | 單純買賣CB就跟你股票下單一樣,到次級市場去買賣,
透過股票營業員就可以了,
至於流動性...每個CB每天都有成交張數,打一下代號就可以查詢
坦白說是不好,因為多數的CB買來都是
1.換現股
2.抱到到期,
所以很少人會將CB拿到市場來賣
於 October 28, 2006 02:01 AM 回應 | 我一定是瘋了現在還醒著
我知道很多國家的國債是以債券的形式舉債
債權人如果是政府的話、那風險可說是相當低
請問、國債包含什麼內容、比例，對一個國家來說是健康的？
這種資料找得到麼？
花格格桑
我陪你一起瘋..我也還醒著
聽說政府有考慮要發行數十萬的小面額國債來吸納市場資金
你出運啦!! 不過以現在定存的利率來看肯定也高不了多少
於 October 28, 2006 02:36 AM 回應 | 我也還醒著，幫我姊夫用電腦，螺絲滑牙，這邊沒工具，真是該死了 ><"
有人有可以提供滑牙的應變措施嗎?
阿姐 留言的STAN是郤'S嗎??
>請問、國債包含什麼內容、比例，對一個國家來說是健康的？
>這種資料找得到麼？
一般的國債泛指政府公債
相關資料上各國央行或財政部網站就可找到
所以有些所謂保本的金融商品設計,
他跟投資人收100元,其中97元去買零息債券,反正到期會拿到100元,
而手上剩下的3元,拿去做風險最高報酬最高的衍生性金融商品投資,
即使這3塊錢賠光,那個零息債券到期依舊可以拿回100元...
bonddealer 於 October 28, 2006 01:16 AM 回應 |
原來保本的金融商品設計是這樣
幾乎是穩賺不賠的嘛
難怪以前跟債券部開會時
他們都會問我們要不要集資買他們的商品
還誇口保證可以拿回本錢
我心理還納悶哪有這種好康的事
現在恍然大悟
總是帥 :
CB 的初級市場發行多透過詢價圈購的管道進行.如果有
興趣想參與.應該就哪些角度考量.既可安心保本.又可
進而獲利??..感謝
1.請問 當殖利率下跌，則債券價格上漲
對於投資人心理來說就像 股票本益比越高越有人追是嗎
2.股票CB轉換價在國內市場 為了吸引持有人換股票 不換現金
通常會將現股拉高到轉換價幾成?(聽說現增是兩成)
謝謝
duration;存續期間,用來衡量純債券的期間與風險的一個測量值
債券距離到期日越遠,duration越高,
其利率變動的風險與報酬就越高,
而這個數字每天變動,隨時變動,同一期的債券,
如果你買進的利率越低,duration越高
於 October 28, 2006 09:55 AM 回應 | CB還是要冒點風險
主要是兩個:信用風險,所以要熟讀財報,
另外一個是價格風險:千萬別去買溢價過高的CB
如面額100,三年後如果沒有轉換可以用102元賣回,
在這種情況,除非是轉換價已經高過市價,否則千萬別用102元以上去買
於 October 28, 2006 10:00 AM 回應 | K:債券市場的追價力道比股票還兇,有時候法人被嘎空時,
哈...真好玩,
通常都會拉到轉換價以上,這很複雜
1.CB都是大股東買的話,通常會拉高配合利多..興奮活水,
2.有時候是大股東持股不夠,他會傾向買CB,萬一股價下不去,
它可以將之轉換成現股以鞏固經營權
3.如果大股東都沒買的話,那就自求多福
4.有時候會發CB讓其他大咖來共同參與公司,如最近全新光電發CB
據報載是為了讓奇美進來
於 October 28, 2006 10:05 AM 回應 | 另外一個是價格風險:千萬別去買溢價過高的CB
如面額100,三年後如果沒有轉換可以用102元賣回,
在這種情況,除非是轉換價已經高過市價,否則千萬別用102元
以上去買
bonddealer 於 October 28, 2006 10:00 AM 回應 |
總大早，各位早
面額100，102 叫溢價過高？
對，我在學校學到的是這樣沒錯。
我們這種把股票當主要投資標的人，一天漲跌7%的人
一時要適應這種2%叫過高的思惟
恐怕需要很大的心理掙扎.....
是否將現股的價格拉過轉換價格以上，當然有好幾種因素考量，不過大致上可分
為2種：
1、人為力量
cb持有者是誰？
若多數的cb在大股東手上，當然拉過轉換價，獲利進入大股東口袋。
若多數的cb在外部人手上，當然不會拉過轉換價，大股東沒吃到肉，又把肚子搞
大了(資本額變大了)，簡直是賠了夫人又折兵。
2、市場力量
公司產業時來運轉，大發利市，由市場投資人將現股價格拉過轉換價。
3、cb的轉換，好比辦現增一樣，超過10元的部份，要撥入資本公積，萬一以後公
司獲利不如預期，再從資本公積拿一點出來發股利。
於 October 28, 2006 10:40 AM 回應 | 我只能說"真是硬啊".....總大要不要推薦有關債劵的書籍啊...
有個書可以慢慢鑽研啊......
對CB的了解....應該可以推測大股東是做多還是做空的心態....
可以順便搭順風車....之前現金流大大有提過類似的概念...
於 October 28, 2006 10:57 AM 回應 | 玩cb最大的困難處.....cb資料的搜集
目前共有250幾家上市公司發行cb
隨時有到期下市，或新增發行
光搞這些資料，就忙的人仰馬翻
還好找了2個義工來幫忙，稍微鬆了一口氣
於 October 28, 2006 11:10 AM 回應 | 太好了,有CB高手班長來幫忙,我可以偷懶去抽跟煙喝杯咖啡
班長何時有機會來台北請你喝咖啡
...
豹兄:
謝謝..
於 October 28, 2006 11:43 AM 回應 | 總大
我還在想 我貼錯專輯了啦
沒想到你的顧慮還真無巧不巧滴
orZ 改成記錄IP位址
我這電腦程度不怎麼樣滴
有點煩惱
換專輯音樂分享
http://mulan7788.tripod.com/blog77/cd2.asx
大家早安!
總大早!
看不懂 但是還是要看一遍....
1.希望總大解碼時間長一點.
因為這樣可以讓這文章的到期殖利率高一些,如7天 或兩個禮拜...
2.一般網站上 美國5.10.30.年公債利率 都是指到期殖利率嗎?
雖然很想賺這種錢，卻好像不太適合我這種沒有想像力又懶惰
的人，既然搞不懂，就算了。
每日簽到一下，替總幹事加油！
^o^
小楊..
沒錯
SNOOPY..
當作增加一點之事也無彷啦..
......
債券的書通常都是十分枯燥,一大堆數學模型..
買買當然不錯,不過我不敢推薦
萬一你們看了那些數學方程式有問題,我也會被問倒.哈
於 October 28, 2006 01:42 PM 回應 | ABCP（Asset Backed Commercial Paper），
即資產基礎商業本票，屬短期票券的一種，就是將一群資產
（如債券型基金、結構債）證券化，以用來發行短期的受益證券，
其形式為環循發行的商業本票，實務上亦稱「資產基礎短期票券」、
「 資產擔保商業本票」。
此種商品具有次級市場流通、商品量大的特色，
可根據企業本身營收的變動彈性調整每次發行金額，
其發行模式除可充分配合產業快速變動，
讓企業籌資享有貨幣市場低利率的好處外，
亦可提供投資人短期投資工具之選擇性。
於 October 28, 2006 01:49 PM 回應 | 循環發行短期資產證券化商品，採總括申報制，
每次循環發行無須逐案申請主管機關核准；
同時如存款證明可用律師或會計師出具的收足款項證明來替代；
循環發行時僅須提供當次發行的特定資訊，
無須重複提出相同的投資說明書或相同文件；
創始機構持有的次順位及賣方受益證券，發行期在一年以上，
且不得轉讓者，可無須辦理簽證等配套措施。
於 October 28, 2006 01:50 PM 回應 | ABCP主要特性即是利用該資產群組中長期較佳之信用評等
以支持較低短期信用評等之短期受益證券；其形式則以循環
（Revolving）發行商業本票模式進行，
為以1~3個月之天期持續於合約期間內發行
ABCP正取代傳統商業本票發行業務
一、ABCP主要參與者分為：
(一) 創始機構(Originator)：係指創造應收帳款等債權之法人，
包含銀行、票券公司、保險公司、企業等。
(二) 特殊目的機構(SPV)：又稱受託機構，
在過程中扮演中介之角色，主要職責為負責稅務、
受託資產管理工作，而此一機制成立之最主要目的在於
分離創始機構與金融資產間之關係，達到破產隔離之效果。
(三) 安排機構(Arranger)：又稱主辦機構，
負責安排證券化參與者與設計證券化商品機構。
(四) 服務機構(Servicer)：
由創始機構擔任為管理及處分信託財產或受讓資產之機構。
(五) 交換交易機構(SWAP Counterparty)：
係承作避險交易之機構。
(六) 信用增強機構(Credit Enhancer)：
係為使證券化資產之信用風險降低之機構，
信用增強只是創始機構提供予投資人損失之第一層損失保護，
故信用增強所強化之部分，即為資產池之總價值，
因而投資人投資ABCP之信用，是信用增強者信用，並非創始機構信用。
(七) 流動性提供機構(Liquidity Line Provider) ：
主要係當受託機構出現資金流動性不足時，適時提供短期融資
，得以延續合約之進行。
(八) 承銷商(Placement Agent)：
主要係扮演銷售ABCP之角色，並於貨幣市場交易。
(九) 信用評等機構(Rating Agency)。
(十) 法律事務機構、會計事務機構、稅務事務機構。
於 October 28, 2006 01:52 PM 回應 | ABCP不但可以停泊大額資金，利率來得比公債好，
課稅的部分還可享有6%的優惠稅率。
ABCP的特性就是風險較低，報酬卻仍然維持水準，
投資人30天或90天就可拿一次報酬，
比其他證券化商品一年拿一次利息風險更低。
ABCP與附買回（RP）、商業本票（CP），以及本地的債券型基金
、定存相比，享有較高的稅後報酬，
差別甚至可能高達10bp（bp是指基本點，1bp為0.01個百分點）。
於 October 28, 2006 01:54 PM 回應 | 
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